Сравнение децентрализованных опционных платформ

Прошлым летом в криптомире много шума наделала концепция майнинга ликвидности, реализованная в токене управления одной ключевой DeFi-платформы. Речь о токене COMP и протоколе для децентрализованного кредитования Compound, который менее чем за неделю после запуска поднялся на вершину DeFi-рейтингов. Сама по себе концепция майнинга ликвидности не нова, но ажиотаж вокруг COMP превратил её в сенсационное «доходное фермерство».

Compound – это простой протокол для денежного рынка. Определённо, он будет играть важную роль в децентрализованных финансах (DeFi) будущего, но это лишь один из множества DeFi-протоколов, которые, на наш взгляд, станут действенной заменой тем финансовым сервисам, которые сейчас доступны только в виде централизованных решений.

Один такой тип DeFi-платформ, имеющий шансы стать следующей волной, которая привлечёт большие суммы капитала, – это децентрализованные опционные протоколы. В настоящей статье будет рассмотрено восемь децентрализованных опционных платформ, которые либо недавно запущены, либо пока находятся на стадии тестовой сети.

Интересное по теме: DeFi-проект Compounder Finance похитил средства клиентов на $10,8 млн

Обзор

На главной странице Defiprime говорится:

«Децентрализованные финансы (DeFi) – это движение, которое использует децентрализованные сети, чтобы преобразить старые финансовые продукты в не требующие доверия, прозрачные и работающие без посредников протоколы».

После обвала в «чёрный четверг» в марте 2020 г. общая резервная стоимость (Total Value Locked, TVL) децентрализованных финансов, отслеживаемая сайтом DeFiPulse, вновь поднялась и преодолела казавшийся когда-то нереальным порог $1 млрд, а затем разогналась выше $10 млрд, во многом благодаря росту Compound и WBTC. Кроме того, чуть ли не каждый день какой-нибудь новый проект объявляет о своём присоединении к DeFi-вселенной.

Большинство ранних успешных проектов в DeFi-пространстве, таких как Maker, Compound, и Aave, – всё это протоколы для денежных рынков, чья совокупная TVL сейчас уже больше $5 млрд, – фокусировались на предоставлении не требующего доверия способа кредитования под залог криптоактивов. На эти три платформы приходится большая часть сегодняшних DeFi-активов. Но, на наш взгляд, они представляют собой лишь самый базовый уровень стека DeFi-протоколов. Мы считаем, что грядёт кембрийский взрыв нового DeFi-функционала, благодаря которому другие блокчейны получат возможности Эфириума и наоборот и появятся непредсказуемые способы взаимодействия всех этих разрозненных составляющих новой денежной вселенной.

Деривативы

Деривативы – святой Грааль традиционных финансовых рынков. Одни считают, что они дают шанс мелким инвесторам, другие – что они расстраивают финансовые рынки и вызывают рецессии. По оценкам, номинальная стоимость традиционных деривативных рынков превышает $1 квадрлн. Исторически этот огромный рынок играл незаменимую роль в росте мировых финансовых рынков, существенно обогащая финансовые инструменты и применяемые к ним торговые стратегии. Таким образом, деривативные рынки представляют собой петлю обратной связи, придающую финансовым рынкам глубину и укрепляющую стоимость их базовых активов. С неизбежным проникновением на эти рынки DeFi-движения возможности для протоколов в данной нише огромны.

Деривативы часто описывают как инструменты, чья стоимость зависит или происходит от базового актива или группы активов. Фьючерсы, форварды, опционы и свопы – это типичные деривативы на традиционных финансовых рынках.

На крипторынках уже наблюдается существенный объём в торговле централизованными деривативными продуктами. Binance, BitMEX, Huobi, OKex и другие централизованные биржи имеют розничные фьючерсные платформы, но опционы пока не предлагают. Опционные продукты доступны розничным инвесторам через Deribit, FTX и LedgerX. Для институтов, желающих сделать ставку на биткойн, достаточная ликвидность имеется на Чикагской товарной бирже (CME).

CryptoCompare сообщает, что в 2020 г. объёмы деривативов достигли нового исторического максимума, причём заметно возросла торговая активность, связанная с криптовалютными опционами.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

История торгов деривативами (ежемесячный объем). : CryptoCompare

Следующим этапом в развитии DeFi будет создание децентрализованных протоколов с аналогичным функционалом, как у этих централизованных рыночных гигантов. Если DeFi-движение в целом можно сравнить с ребёнком, то децентрализованные деривативы – это новорождённый, который быстро растёт. В прошлом году мы наблюдали рост Dydx и Synthetix. В этом году запущено несколько многообещающих DeFi-проектов, таких как Futureswap – децентрализованная версия вышеупомянутых фьючерсных платформ – и UMA – новаторский проект, обещающий «доказуемо честный оракульный механизм для создания ваших собственных финансовых продуктов».

Опционы всегда были одними из самых популярных деривативов. Если на упомянутых выше централизованных опционных платформах уже активно идут торги, то децентрализованные опционные платформы – это пока новинка. Это благоприятное дополнение к DeFi-вселенной, поскольку с ростом TVL в следующие месяцы и годы её участникам понадобится удобный децентрализованный механизм, который помог бы им управлять своими рисками.

Ниже мы рассмотрим опционные платформы, доступные сейчас на рынке.

Резюме децентрализованных опционных платформ:

Платформа Американские или европейские опционы Денежные или физические расчёты Токенизировано с правом передачи Ликвидность: стакан заявок или пул Протокол стандартизированный или кастомизируемый Залоговые/маржинальные требования Тип залога
Opyn Американские Физические, денежные в V2 Да Пул Uniswap Стандартизированный 100%, меньшая маржа в V2 ETH + USDC
Hegic Американские Денежные Нет Пул Hegic Кастомизируемый 100% ETH + DAI
ACO Американские Физические и денежные Да Стакан заявок Стандартизированный 100% ETH + USDC
Primitive Американские Физические Да Пул Primitive Стандартизированный 100% ETH + DAI
Opium Европейские Денежные Да Стакан заявок Стандартизированный Фиксировано ETH + DAI + ERC-20
Pods Американские Физические Да Пул Uniswap Стандартизированный 100% ETH + DAI + aUSDC
Synthetix Неизвестно Денежные Да Долговой пул Synthetix Кастомизируемый 100% SNX
FinNexus Европейские Денежные Да Стакан заявок и пул позже Стандартизированный и кастомизируемый позже Динамическая маржа, меньше 100% FNX + WAN + BTC + ERC-20 позже

Opyn

Opyn появилась на рынке сервисов маржинальной торговли в 2019 г., но в феврале 2020 г. превратилась в платформу для защиты и страховки. Пользователи могут приобрести защиту своих депозитов на Compound.finance от технических и финансовых рисков. В марте Opyn также запустила варианты защиты для держателей ETH. Эти изначальные о-токены представляли собой пут-опционы на ETH, для которых ликвидность предоставлялась через Uniswap. Следовательно, эти продукты можно рассматривать как страховку для пользователей DeFi. То есть Opyn – это больше, чем очередной протокол для спекуляции.

В нижеприведённой таблице вы можете видеть четыре пут-опциона и один колл-опцион по ETH, которые были доступны на OPYN 15 июня 2020 г.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

: Medium

О-токены поддерживаются протоколом Convexity через смарт-контракты. В каждом смарт-контракте для о-токенов должны быть указаны 8 параметров: 1) дата экспирации; 2) базовый актив; 3) цена исполнения; 4) актив исполнения; 5) колл или пут; 6) тип залога; 7) маржинальные требования к залогу; и, наконец, 8) опцион американский или европейский. Opyn на данный момент единственная платформа, где можно указать эти параметры и создать специализированные о-токены, что позволяет сосредоточить ликвидность лишь на нескольких рынках. Продавцы опционов резервируют залог на предусмотренный в смарт-контракте срок и выпускают о-токены. Каждый о-токен защищает одну единицу базового актива. Затем эти о-токены продают на Uniswap, чтобы заработать премию.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

Как зарабатываются дивиденды за предоставление страхования на Opyn. : Medium

Согласно Dune Analytics, опционные продукты Opyn быстро набирают обороты.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

График Dune Analytics, на котором можно наблюдать роста популярности опционных продуктов на Opyn

Общая резервная стоимость (TVL), отслеживаемая DeFiPulse, также пребывает в восходящем тренде.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

Количество заблокированных денег (USD) в Opyn. : Defi Pulse

В первые месяцы после запуска Opyn в основной сети были доступны лишь пут-опционы на ETH. Но 12 июня на платформе появился первый колл-опцион, что может способствовать дальнейшему росту TVL.

Вот как Соучредитель Opyn отметила первый выпуск колл-опционов на Opyn:

На данный момент пользователи должны обеспечивать опционные пут-токены залогом в USDC в размере 100% цены исполнения смарт-контракта в ETH. Продавцы опционных колл-токенов должны резервировать ETH, зная, что если цена превысит цену исполнения, то они получат обратно USDC вместо ETH.

Различным опционам, с разной комбинацией вышеперечисленных 8 параметров, соответствуют разные о-токены, и они контролируются отдельными смарт-контрактами. Например, чтобы выпустить опционные пут-токены на ETH с ценой исполнения 200 USDC, пользователь должен перевести в хранилище 200 USDC и инициировать процесс выпуска о-токенов. Последние представляют собой токены стандарта ERC-20 и являются взаимозаменяемыми, что означает, что ни держатели опционов, ни их эмитенты не сталкиваются с контрагентскими рисками. Однако о-токены не взаимозаменяемы с о-токенами с другой датой экспирации, ценой исполнения и т. д., что создаёт препятствия для ликвидности.

Модель Opyn отличается от опционных моделей, которые можно встретить в традиционных финансах, где маржа резервируется на торговом счету. Очевидное преимущество того, что о-токены полностью обеспечены по цене исполнения, в том, что в хранилище никогда не будет недостаточного резерва. Продавцы/эмитенты опционов избегают случая ликвидации вроде того, что недавно случилось с хранилищами MakerDAO в «чёрный четверг». Даже когда цена базового криптоактива меняется не в пользу продавца опциона, ликвидация невозможна, потому что залог уже хранится в смарт-контракте, созданном для данного опциона.

Как бы то ни было, основная площадка для торговли о-токенами – Uniswap. В пуле ликвидности Uniswap применяется классическая модель XYK, и поставщики ликвидности несут временные потери, если цена базового актива отклоняется от цены залога, когда они добавляют в пул и те и другие токены. Следовательно, поставщики ликвидности больше всего выигрывают, когда цена обоих активов остаётся неизменной.

Вышеописанные потенциальные проблемы отрицательно сказываются на ликвидности о-токенов из-за практически исключительной зависимости от Uniswap. Эмитенты о-токенов, в сущности, вынуждены продавать, чтобы получить премию, вместо того чтобы предоставлять долгосрочную ликвидность, потому что стоимость всех отдельных опционов со временем неизбежно падает со скоростью, известной как тета, что также называют временной эрозией опционов. С приближением даты экспирации скорость эрозии растёт. Следовательно, поставщики ликвидности с большой вероятностью понесут временные потери, предоставляя ликвидность отдельным о-токенам. При текущей структуре платформы, похоже, ликвидность в основном предоставляет собственно Opyn, поскольку в пользовательском интерфейсе сейчас нет возможности добавить свои о-токены в соответствующий пул ликвидности Uniswap. Конечно, можно взаимодействовать с контрактом OptionsExchange непосредственно через Etherscan, но эту задачу лучше оставить опытным блокчейн-инженерам.

Данная характеристика угрожает росту всей системы, потому что если пул ликвидности недостаточно глубокий, о-токенам будет сложно обращаться. Opyn может быть вынуждена самостоятельно поддерживать ликвидность и поглощать временные потери в обмен на увеличение TVL протокола.

Хотя опционы рождаются из контракта между двумя сторонами, их финансовая привлекательность зависит от высокой ликвидности на вторичном рынке. На наш взгляд, команда Opyn как раз этого и пытается достичь с помощью своей модели: раскрутить опционную торговлю и рынок ценообразования на основе ценовой кривой ETH, прежде чем потенциально перейти на другие высоколиквидные токены ERC-20.

Опционы Opyn на данный момент американского типа, что означает, что пользователи могут по своему усмотрению воспользоваться правами на базовый актив до даты экспирации. Однако протокол Convexity позволяет выпускать опционы как американского, так и европейского типа. Кроме того, при исполнении опциона смарт-контракт Opyn требует реальной поставки базовых активов, что называется физическими расчётами. Например, при исполнении опционного пут-токена эмитент опциона может отдать свой залог в USDC и получить взамен ETH покупателя по цене исполнения, указанной в смарт-контракте о-токена. Ввиду полного обеспечения о-токенов, физическая поставка также гарантирована в момент расчёта.

И ещё несколько моментов, чтобы подытожить анализ Opyn. Очевидно, что это быстро совершенствующаяся платформа, добившаяся большого начального успеха, привлекая в протокол всё большие номинальные суммы капитала. На GitHub Opynfinance имеется чёткая документация. Мы даже заметили, что недавно был добавлен «маржинальный протокол Opyn V2», что свидетельствует о том, что команда заинтересована в улучшении своей платформы.

Тем не менее, так как обычно покупатель опциона хочет застраховаться или спекулировать на движении цены базового актива, как правило деноминированной в долларах, он должен быть безразличным к тому, поставит ли контрагент полностью базовый актив при исполнении контракта. Поэтому, пожалуй, вместо физических расчётов адекватными и менее капиталоёмкими были бы денежные расчёты, покрывающие потенциальную прибыль держателей. Возможно, обеспечение на 100% для полной физической поставки даже не обязательно, что определённо сделает процесс создания опционов более эффективным и гибким.

Hegic

Как и Opyn, Hegic – это ончейн-протокол для торговли опционами на Эфириуме, однако модель фундаментально отличается. Пул ликвидности играет ключевую роль в создании опционов и распределении премий на Hegic, что означает, что контрагентом для покупателей опционов выступает всё хранилище смарт-контрактов.

Hegic имеет колл- и пут-опционы американского типа на эфир (ETH). Следовательно, сейчас имеется два пула: пул DAI, используемого как залог для тех, кто желает выпустить или приобрести пут-опционы, и пул ETH, используемого как залог для тех, кто желает выпустить или приобрести колл-опционы. Те, кто предоставляет ликвидность какому-либо из этих пулов, делят между собой прибыль с премий по индивидуальным опционам, созданным покупателями опционов на основе активов пула. Эти поставщики ликвидности также делят убытки, если эмитенты прибыльных опционов отзовут свой залог из пула.

В отличие от Opyn, поставщики ликвидности в модели Hegic сами не выпускают опционные токены. Они поставщики ликвидности для опционов, но не их эмитенты. Следовательно, они не могут контролировать конкретные опционы, за которые платят премию покупатели (которые в данном случае определяют условия опционов). Каждый выпущенный опцион уникален и: 1) основан на цене ETH на момент выпуска; и 2) основан на установленном эмитентом сроке, имеющем пять вариантов: 1, 7, 14, 21 или 28 дней.

Предоставляя в пул активы (ETH или DAI), подобно Aave или Compound, поставщики ликвидности Hegic получают токены writeETH или writeDAI, которые выпускаются автоматически и предоставляют долевое участие в пуле. Премии и убытки распределяются между всеми поставщиками ликвидности. Когда эмитенты желают получить обратно свои ETH или DAI, они просто вызывают функцию Withdraw в смарт-контракте, которая сжигает их токены writeETH или writeDAI и возвращает из пула их долю ETH или DAI на текущий момент.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

Интерфейс DeFi-платформы Hegix

Такой механизм резервного пула гарантирует, что опционные позиции всегда полностью обеспечены. Для пут-опционов на ETH сумма DAI, эквивалентная цене исполнения контракта, резервируется на период времени, оплаченный держателем. Для колл-опционов на ETH аналогично резервируется эквивалентная сумма ETH. Пулы ликвидности Hegic – единственный контрагент покупателей опционов во всех транзакциях.

Поставщики ликвидности не имеют прямого контроля над эмиссией отдельных опционных контрактов. Они лишь пассивно накапливают премии или убытки с разных опционов, выпущенных для их пула в разное время. Такой метод более эффективен с точки зрения газа, чем модель Opyn, где газ должен использоваться на каждом из 3 или 4 шагов каждый раз, когда поставщик ликвидности захочет выпустить опцион и получить премию, что может случаться даже каждую неделю. В модели Hegic поставщики ликвидности не должны сами выпускать опционы, поэтому комиссия в газе платится, только когда они вводят активы в пул и выводят их.

Преимущество модели Hegic в том, что покупатели могут сами выбрать условия опциона. Они могут создать собственный опцион, выбрав его тип, цену исполнения или дату экспирации. Если пул ликвидности Hegic достаточно глубокий, эта модель кажется более гибкой, чем у Opyn. Покупатели могут приобрести прибыльные (ITM), убыточные (OTM) или нейтральные (ATM) колл- и пут-опционы. Однако на данный момент Hegic алгоритмически задаёт цену опциона. Hegic вручную обновляет на основе исторических данных подразумеваемую волатильность – важнейшую составляющую оценки опционов по формуле Блэка – Шоулза.

Hegic стремится улучшить варианты ликвидности для покупателей опционов. В версии 1.0 протокола Hegic у покупателей нет другого выбора, кроме как исполнить контракт, если цена изменится в благоприятную сторону. Однако в версии 1.1 у них будет возможность продать свои прибыльные опционные контракты обратно в пул в период удерживания. При исполнении американского опциона или фьючерса такую возможность называют не «перепродажей», а денежным расчётом, так как при этом покрывается «денежная» разность, в отличие от доступных в Hegic 1.0 физических расчётов или физической поставки – термина, более актуального для товарных ресурсов.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

Интерфейс DeFi-платформы Hegix

Преимущества модели Hegic

Модель пула Hegic имеет ряд положительных сторон:

  1. Во-первых, в пользовательском интерфейсе весьма приятно работать. Хотя модель Hegic кажется несколько сложной, пользователь может очень легко стать держателем опциона или поставщиком ликвидности.
  2. Во-вторых, у покупателей опционов есть более гибкие альтернативы. Они могут выбрать опционную стратегию, которая лучше всего подходит их профилю риска. Hegic позволяет пользователям установить любую цену исполнения и выбрать срок из нескольких вариантов.
  3. В-третьих, такой способ обеспечения опционов более безопасный, чем в случае их эмиссии отдельными поставщиками ликвидности. Премии и риски распределяются между поставщиками ликвидности. Поскольку покупатели опционов сами выбирают условия, они с большей вероятностью создадут продукт, смягчающий их риски.
  4. В-четвёртых, благодаря большей эффективности капитала пулы должны привлекать больше средств. Благодаря разделению роли поставщика ликвидности и эмитента опциона поставщики ликвидности могут просто позволить накапливаться комиссиям на их инвестиции, не беспокоясь о каких-либо действиях с их стороны. На традиционном финансовом рынке залоговый капитал, обеспечивающий опционы, часто поступает от профессиональных институтов, использующих кредитное плечо, чтобы умножить прибыль, и управляющих рисками с помощью сложных механизмов хеджирования. Платформа Hegic приспособлена для таких инвесторов-китов, но также позволяет малым поставщикам ликвидности участвовать в пулах для продажи опционов, не беспокоясь о сложностях, и автоматически делить прибыль и риски. Пулы фактически функционируют как портфели, а write-токены – как акции фонда.

Тем не менее есть также моменты, на которые пользователям стоит обратить внимание:

  1. Во-первых, опционы Hegic не предполагают передачу кому-то другому или торговлю. Опционы Hegic существуют лишь на контрактном уровне, что отличается от модели Opyn, которая токенизирует опционы в самостоятельные токены ERC-20. Хотя опционы Hegic более приспособлены к потребностям покупателей, они не могут после создания легко обращаться на вторичном рынке, что ограничивает ликвидность. В версии 1.1 протокола Hegic появится функция «перепродажи», которая позволит пользователям продать свою позицию в пул в любое время до даты экспирации. Этот механизм частично решит проблему ликвидности.
  2. Во-вторых, пользователи должны активно следить за распределением их премий. Несмотря на аудит кода Hegic, в апреле обнаружились программные ошибки, из-за которых примерно $30 000 в ETH было навсегда заблокировано. Затем в мае обнаружился ещё один эксплойт, связанный с фундаментальной ошибкой в проектировании распределения премий. Мгновенное распределение и возвращение залога вместе с заработанными премиями стали причиной неравенства рисков и прибыли между ранними и поздними участниками пула. Ранние поставщики ликвидности могут накопить премии и вывести свою ликвидность вместе со всей прибылью в любой момент, даже до истечения срока опционов, оставив риски тем, кто присоединился к пулу позже. В Hegic V1.1 премии будут распределяться после экспирации опционов. Ликвидность будет заблокирована на 14 дней с момента последнего депозита. Надо надеяться, эти операции исправят предыдущие проблемы. Тем не менее всегда могут обнаружиться новые эксплойты. Когда премии распределяются в пуле все сразу, риски и вознаграждения поставщиков ликвидности не сбалансированы. Возможно, лучше будет модель, где распределение будет происходить постепенно, с приближением даты экспирации опционов.
  3. В-третьих, модель ценообразования опционов Hegic может быть несовершенной. Считается, что ключ к вычислению цены опциона в определении подразумеваемой волатильности в соответствии с классической моделью Блэка – Шоулза (о которой мы уже упоминали ранее). Торговля опционами – это, в сущности, торговля волатильностью. Знаменитый VIX, часто называемый индексом страха, показывает ожидаемую рыночную волатильность на основе опционов индекса S&P 500. На Hegic цены опционов основаны на данных skew.com, причём подразумеваемую волатильность обновляют в протоколе вручную, вместо того чтобы её динамически определял рынок в реальном времени. Следовательно, могут возникать возможности арбитража между Hegic и другими опционными площадками, хотя сейчас такой проблемы нет. Из-за разных способов, с помощью которых можно автоматизировать вычисление подразумеваемой волатильности, ценообразование опционов – самый сложный аспект всех новых децентрализованных опционных платформ. Другими словами, проблемы с подразумеваемой волатильностью есть не только у Hegic.
  4. В-четвёртых, у опционов Hegic могут быть проблемы с привлечением ликвидности. Опционы Hegic не токенизированы, и их можно только исполнить (или продать обратно в пул в версии 1.1). Следовательно, после создания опционов у них нет активного вторичного рынка. Если вы верите, что красота опционов видна лишь на высоколиквидном рынке благодаря азарту, связанному с постоянно меняющимися ожиданиями волатильности, то Hegic пока не предоставляет таких возможностей. Кроме того, объём опционов сильно зависит от размера соответствующего пула. Чтобы пулы были достаточно гибкими для вывода средств, определённая доля каждого пула должна быть зарезервирована под ликвидность. Таким образом, возникает непростая задача привлечь нужное число активных участников с точки зрения как спроса, так и предложения, учитывая раннюю стадию развития криптовалютного опционного рынка.
  5. В-пятых, на зарождающемся децентрализованном опционном рынке сложно хеджировать риски поставщиков ликвидности. На традиционном финансовом рынке опционные продукты обычно обеспечивают профессионалы, имеющие доступ к различным способам хеджирования потенциально безграничных рисков, связанных с опционами. Однако поставщики ликвидности для опционов Hegic объединены в пулы и все вместе выступают контрагентом во всех действенных опционных контрактах, выпущенных пулом, с разной ценой исполнения и датой экспирации. Хеджировать эти риски поставщикам ликвидности Hegic чрезвычайно сложно.

Тем не менее Hegic открывает для децентрализованных опционных платформ новые возможности, которых нет в традиционном финансовом мире. Здесь очень большой потенциал.

ACO

Децентрализованные опционные механизмы ACO напоминают Opyn. Опционы представлены в виде токенов ACO, соответствующих стандарту ERC-20, каждый из которых имеет собственный смарт-контракт и уникальный программный тикерный код. Например, ACO ETH-200USDC-C-26JUN20–0800UTC – это опционный токен, созданный с помощью протокола ACO с ETH в качестве базового актива, с ценой исполнения 200 USDC, тип опциона колл (C), а не пут (P), дата экспирации 26 июня 2020 г. в 8:00 по Гринвичу (UTC).

Данные токены представляют собой опционы американского типа, что означает, что держатель может исполнить опцион в любое время до даты экспирации. Чтобы заработать премию, поставщики ликвидности должны обеспечить опционные контракты, зарезервировав эквивалентную сумму ETH или USDC соответственно для колл- и пут-опционов. Как и в случае Opyn, поставщики ликвидности отвечают за комиссии в газе и активную эмиссию опционов, которые стандартизированы протоколом, а не кастомизируемы пользователем.

Сравнение децентрализованных опционных платформ

Интерфейс ACO должен быть хорошо знаком тем, кто торгует опционами на традиционных финансовых рынках. Выглядит в точности как TD Ameritrade или Schwab.

Исполнение опционов ACO не автоматическое, и расчёты «физические», так как поставляется базовый актив. Что интересно, у ACO также есть функция флеш-исполнения благодаря интеграции флеш-свопов Uniswap V2, где выплачивается чистая разность между ценой Uniswap и ценой исполнения. В целом, ACO – хорошая функциональная платформа, которая кажется несколько более проработанной, чем Opyn. Но, как мы видели недавно в случае Compound и децентрализованных платформ кредитования, ещё предстоит борьба за привлечение ликвидности.

Primitive Finance

Согласно официальному сайту, как и Opyn и ACO, опционы Primitive представлены в виде токенов под названием Prime. Но модель Primitive отличается от проанализированных выше платформ тем, что здесь выделяют четыре типа токенов:

Название Функция Пример
Prime Простой («ванильный») опцион Право продать ETH за DAI (пут-опцион на ETH)
Redeem Начисления гарантам Вывод ETH
Underlying Токен, подлежащий покупке DAI
Strike Токен, используемый для покупки Underlying ETH

Опционные смарт-контракты Primitive устроены так, что ликвидность объединяется в пул. Эта ликвидность поступает от эмитентов опционов, которые выпускают токены Prime. Любой, кто выпускает опционы (открывает позицию посредством продажи), может сделать депозит в пул. Также генерируются токены Redeem, которые используются для вывода активов Strike после исполнения опционов Prime. Следовательно, токенизированы и опционные продукты, и пулы.

Планируется, что опционы Primitive будут торговаться посредством автоматизированного маркетмейкера PAMM, который будет выступать пулом ликвидности и торговой площадкой. Можно представить его как пул ликвидности Uniswap, но специально приспособленный к опционам. Участники пула ликвидности, предоставляющие PAMM базовые токены (Underlying), получают токены Primitive Underlying Liquidity Provider (PULP). С помощью этих токенов поставщики ликвидности могут отслеживать свою долю в пуле. Они сжигают их, когда хотят вывести свои токены и заработанную премию, которая пропорциональна их доле в пуле.

Primitive, скорее всего, придётся самостоятельно обеспечивать изначальную ликвидность и мотивировать других пользователей участвовать в пуле. Протокол пока ещё находится на ранней стадии, так что сложно сказать.

Primitive применяет упрощённую модель ценообразования опционов, особенно что касается временной стоимости. Интересно, что Primitive заменяет подразумеваемую волатильность спросом, под которым понимается использование пула. Хотя это интересная и новаторская концепция, мы видели, как легко «доходные фермеры» манипулировали похожим показателем в протоколе Compound на ранних стадиях майнинга ликвидности COMP. В дальнейшем Primitive планирует, что оракул Prime будет отслеживать показатель волатильности и хранить его в смарт-контракте непосредственно в блокчейне.

Primitive – это яркая новая звезда в мире децентрализованных опционов, со многими интересными новаторскими функциями, эксперименты с которыми проводились в альфа-версии. Однако на данном этапе ещё не проведён аудит безопасности. Остаётся ждать официального запуска протокола Primitive.

Opium

«Opium – это универсальный протокол для профессионального, не требующего доверия создания, расчётов и торговли практически всеми деривативами и финансовыми инструментами. Он позволяет каждому создавать собственные биржевые продукты на основе блокчейна Эфириума».

В отличие от других упоминавшихся здесь платформ, Opium даже разработан собственный стандарт токенов. Все позиции в сети Opium создаются в виде токенов стандарта ERC-721o, заявленного как «стандарт для компонируемых, многоклассовых, гибких токенов». Он представляет собой комбинацию стандартов ERC-20 и ERC-721 с некоторыми дополнительными функциями, делающими его особенно подходящим для торговли финансовыми инструментами, в противоположность общецелевому стандарту ERC-20.

Поскольку финансовые инструменты обычно комбинируются и управляются в виде портфелей, команда Opium разработала этот стандарт, чтобы было проще объединять несколько токенов в портфель, представленный единым токеном.

Пользователи могут одновременно торговать несколькими позициями и составлять, разбивать на части и перестраивать портфельные токены Opium, также основанные на стандарте ERC-721o. Протокол даже охватывает контракты практически на что угодно, например на спортивные ставки или гейминг.

Интересное по теме: Анатомия ERC721

Сеть Opium стремится соответствовать следующим 6 качествам:

  • создание;
  • торговля;
  • расчёты;
  • обучение;
  • детерминизм;
  • полнота.

Торговый механизм сети Opium позволяет одновременно обменивать несколько активов. Этот метод также позволяет существенно сэкономить на комиссии в газе при перебалансировании портфеля. Можно объединить несколько токенов в один, перевести одной транзакцией и затем рассоединить. Opium считает, что сопоставление заявок должно происходить вне блокчейна, так как это требует большой вычислительной мощности и непрактично из-за времени создания блоков. Например, пользователь платформы объявляет сумму токенов Opium и токенов ERC-20, которые он желает отдать, и другие токены, которые он хочет получить. Заявку исполняют вне блокчейна трейдеры, брокеры или другие игроки.

Хотя контракт Opium Core связан с оракулом, деривативными реестрами и эмитентами, его роль – выполнять логику получения марж от пользователей и выплат им.

На бирже в последнее время запущено ряд интересных продуктов.

Помимо собственной версии стандартных фьючерсов на ETH, на Opium есть опционы на цену газа в ETH, позволяющие пользователям застраховаться от изменений цены газа.

В июне, до начала торгов токенами COMP (токенов управления Compound) на Uniswap, биржа Opium запустила OEX-ZEPO-1*COMP – колл-опцион европейского типа на COMP с нулевой ценой исполнения. Такого рода уникальные деривативы предоставляют децентрализованный метод формирования фьючерсного рынка для некотируемых токенов.

Эта инновация используется для создания предварительного рынка, что можно увидеть редко, даже на традиционном финансовом рынке. Когда наступит дата экспирации, держатель такого опциона ZEPO определённо воспользуется правом его исполнить, так что это в некотором смысле аналогично владению базовым активом. Но сейчас маржа продавца фиксирована, например 120 DAI на один опцион ZEPO, что ограничивает возможную прибыль покупателя ZEPO. Даже если COMP будет торговаться по $200 или $300, владелец актива получит лишь 120 DAI. Opium запускает ряд опционов с нулевой ценой исполнения с разной маржей продавца.

Стандартные опционы на ETH, доступные на бирже Opium, отличаются своими свойствами от других платформ, рассмотренных в этой статье.

  1. Во-первых, Opium предлагает опционы с частичным обеспечением. В сравнении с маржинальными требованиями 100% актива исполнения на Hegic, Opyn и AOC, на Opium маржинальные требования для эмитентов, использующих DAI, сейчас составляют лишь 33%. Данная практика будет знакома тем, кто торгует опционами на традиционном финансовом рынке, где это даёт продавцам опциона дополнительный источник кредитного плеча. Однако здесь маржа зафиксирована в контракте и не может динамически меняться в зависимости от цены базового актива, как сейчас происходит на большинстве децентрализованных платформ. Эта разница в вычислениях маржи может вести к ценовым аномалиям, дающим возможность для арбитража, если ликвидность на бирже Opium будет меньше.
  2. Во-вторых, для маржи могут использоваться разные активы. Залог, оставляемый на маржинальных счетах, может быть в стейблкойнах или любых токенах ERC-20, что позволяет трейдерам более гибко спекулировать на будущей стоимости продуктов Opium. Можно назвать это многомонетной маржинальной функцией.
  3. В-третьих, деривативы Opium европейского типа и с денежными расчётами. Это означает, что опционы можно исполнить только в дату экспирации и физическая поставка не происходит. Эмитент опциона просто выплачивает держателю в дату экспирации чистую прибыль в стейблкойнах или токенах ERC-20.

Предполагается, что эти характеристики предоставят возможности для экзотических торговых стратегий, основанных на кредитном плече и опционной ликвидности.

Протокол Opium, судя по всему, имеет большие планы в отношении всего деривативного рынка, а не только опционов, и потенциально может создать достаточно сложные структурированные продукты, основанные на портфелях деривативов, с возможностью легко составлять, разбивать на части и перестраивать токены. Короче говоря, Opium работает над интересными инновационными продуктами, так что стоит следить за этой платформой.

Pods

Опционы Pods американского типа с физическими расчётами, со стопроцентным обеспечением активами исполнения и, следовательно, без зависимости от ценовых оракулов и систем ликвидации.

Опционы Pods очень напоминают модель Opyn и токенизированы в виде токенов ERC-20, называющихся odTokens. Колл- и пут-опционы соответственно называются codTokens и podTokens, и транзакции с ними для обеспечения ликвидности проводятся на Uniswap.

Протокол Pods интересен тем, что стремится пойти на шаг дальше в компонуемости DeFi. Поскольку предоставление ликвидности для эмиссии опционов – это выбор между прибылью с эмиссии и прибылью, которую можно получить с использования этого залога в протоколе денежных рынков, Pods намного упрощает этот выбор. Интегрируя a-токены Aave в качестве залога в своей тестовой сети, Pods позволяет получить оба типа прибыли. Устранение этого выбора теоретически должно повысить мотивацию для эмиссии опционов и эффективность капитала при продаже пут-опционов. Если кратко, то вместо резервирования USDC или DAI на срок действия опциона при эмиссии опционных пут-токенов, Pods позволяет зарезервировать в контракте опциона в качестве залога токены, приносящие проценты (такие как aUSDC).

Первые испытания прошли с двумя разными пут-опционами, использующими два разных базовых актива – WBTC и ETHBTC от UMA. Pods всё ещё работает в тестовой сети и пока не прошёл аудит. Тем не менее команда стартовала сильно, и мы с нетерпением ждём новые интересные интеграции в Pods по мере развития проекта.

Synthetix

Обзор новых DeFi-протоколов был бы неполным без хотя бы беглого упоминания Synthetix. Так как эта платформа фокусируется на создании всевозможных синтетических активов, опционы, разумеется, были в планах проекта с самого начала. В этом году проект анонсировал выпуск тотализаторных бинарных опционов. 23 июня во время видеоконференции по управлению проектом было кратко представлено, как будет выглядеть опционная платформа Synthetix.

Механизм создания опционов на Synthetix будет отличаться от упоминавшихся выше платформ. При адекватной зарезервированной сумме токенов SNX, которые, в свою очередь, предоставляют долговой пул с глубокой ликвидностью для всей платформы, можно непосредственно эмитировать синтетические опционные токены. Базовым активом будет долг стейкера Synthetix, и синтетические опционы могут отслеживать стоимость других базовых активов согласно оракулам Chainlink. Предложенная система подробно объяснена в SIP-53, но стоит ждать дальнейших анонсов от CEO Кейна Уорвика об этих деривативах деривативов.

Как и в случае других сегодняшних DeFi-инноваций, торговля этими синтетическими опционами будет полагаться на системную ликвидность. Биржа Synthetix может стать идеальным местом для торговли этими инновационными опционными продуктами, так как Uniswap, вероятно, столкнётся с многочисленными проблемами с временными потерями. Однако опционы Synthetix задуманы так, чтобы отслеживать, а не опережать стоимость, и на платформе уже есть синтетические опционы, которые отслеживают или обратно отслеживают цены базовых активов. Стратегии, которые смогут применяться с накоплением этих инструментов для хеджирования, будут весьма интересны. Время покажет, что смогут представить чрезвычайно талантливая команда и сообщество Synthetix, когда они наконец сосредоточатся на децентрализованных опционах.

FinNexus

В отличие от рассмотренных ранее платформ, первая версия будет запущена на блокчейне Wanchain, который предлагает намного более быстрые транзакции и меньшие комиссии. Также будет основательно интегрирован кроссчейн-механизм Wanchain, что сделает возможными опционы на основе BTC и других криптоактивов. Следующий шаг – параллельные опционные протоколы на Wanchain и Эфириуме.

Пользователи могут ознакомиться с уникальными свойствами кода первой версии на GitHub FinNexus.

  1. Во-первых, опционы токенизированы и имеют возможность передачи. Опционы будут европейского типа с автоматическими денежными расчётами в дату экспирации. При автоматическом исполнении будет выплачиваться разность цены в валюте залога.
  2. Во-вторых, будет белый список базовых и резервных активов, которые не будут ограничиваться ETH или каким-либо стейблкойнами. FinNexus собирается в дальнейшем интегрировать в различные резервные пулы для эмиссии опционов кроссчейн-активы, которые уже интегрированы в Wanchain – BTC, ETH, EOS, LINK и другие.
  3. В-третьих, децентрализованная опционная платформа FinNexus будет использовать динамическую модель маржи при выпуске опционов. Чем более убыточной будет цена для опционов, тем меньше будет требоваться маржа и тем больше опционов можно будет выпустить на ту же сумму залога; и наоборот для прибыльных опционов. Если маржа не будет соответствовать требуемому уровню, будет запущен процесс ликвидации. Ликвидаторы будут иметь высокую мотивацию.
  4. В-четвёртых, многомонетный резервный механизм FinNexus даст эмитентам опционов больше гибкости. Для использования в качестве маржи будет доступна корзина активов. В первой версии основными маржинальными валютами на Wanchain будут WAN и FNX.
  5. Наконец, вскоре после запуска начнётся майнинг ликвидности FNX. Эмитентов опционов будут стимулировать несколькими способами, включая распределение токенов FNX как вознаграждение за эмиссию и торговые объёмы на опционной платформе FinNexus.

Кроме того, в будущей версии FinNexus запланирована модель коллективного пула с FNX в качестве основного резервного актива для выпуска как колл-, так и пут-опционов, с различными базовыми активами. Это будет одновременно резервный пул для создания опционов и пул ликвидности для транзакций с опционами. Участники пула будут вознаграждаться долевыми токенами. Риски и вознаграждения будут пропорционально делиться между участниками пула.

В завершение

Прежде всего, давайте закрепим таблицу сравнения вышеописанных платформ:

Платформа Американские или европейские опционы Денежные или физические расчёты Токенизировано с правом передачи Ликвидность: стакан заявок или пул Протокол стандартизированный или кастомизируемый Залоговые/маржинальные требования Тип залога
Opyn Американские Физические, денежные в V2 Да Пул Uniswap Стандартизированный 100%, меньшая маржа в V2 ETH + USDC
Hegic Американские Денежные Нет Пул Hegic Кастомизируемый 100% ETH + DAI
ACO Американские Физические и денежные Да Стакан заявок Стандартизированный 100% ETH + USDC
Primitive Американские Физические Да Пул Primitive Стандартизированный 100% ETH + DAI
Opium Европейские Денежные Да Стакан заявок Стандартизированный Фиксировано ETH + DAI + ERC-20
Pods Американские Физические Да Пул Uniswap Стандартизированный 100% ETH + DAI + aUSDC
Synthetix Неизвестно Денежные Да Долговой пул Synthetix Кастомизируемый 100% SNX
FinNexus Европейские Денежные Да Стакан заявок и пул позже Стандартизированный и кастомизируемый позже Динамическая маржа, меньше 100% FNX + WAN + BTC + ERC-20 позже

Поскольку децентрализованные финансы активно выходят на криптовалютную сцену, будет интересно увидеть, какие протоколы привлекут больше всего пользователей. Описанные выше децентрализованные опционные платформы используют разные подходы и находятся на разных стадиях разработки. Мы верим, что у децентрализованных опционных продуктов многообещающее будущее.

Вы всегда можете поблагодарить переводчика за проделанную работу:
BTC: 1BHr4jrPPVwdWRpFTekaD34EZ2vo9p8FoC
ETH: 0xf45a9988c71363b717E48645A412D1eDa0342e7E

Криптодед благодарит администрацию портала bitnovosti.com за классный контент

ОСТАВЬТЕ ОТВЕТ

Please enter your comment!
Please enter your name here